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當(dāng)前，國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)跨境貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)管理仍存在許多困難，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可通過(guò)“跨境價(jià)差”收益互換產(chǎn)品等場(chǎng)外衍生品，為實(shí)體企業(yè)打通境內(nèi)境外風(fēng)險(xiǎn)管理渠道。

廣州某鋁制品外貿(mào)公司(下稱A公司)的加工原材料為電解鋁，其采購(gòu)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行，鋁制品則出口銷售。2022年2月，境外鋁價(jià)大幅上漲，境內(nèi)外鋁期貨差價(jià)不斷拉大，A公司風(fēng)險(xiǎn)管理需求凸顯。

一方面，A公司在國(guó)內(nèi)需分批采購(gòu)原材料，采購(gòu)成本不確定。另一方面，因境外鋁價(jià)上漲，境外采購(gòu)商不愿意用當(dāng)前價(jià)格簽約，需改為月均價(jià)的長(zhǎng)協(xié)模式，A公司不能提前鎖定銷售利潤(rùn)。

在此情形下，A公司需要同時(shí)在境內(nèi)外期貨市場(chǎng)套保，才能達(dá)到鎖定采購(gòu)和銷售價(jià)格的雙重目的。但A公司卻面臨很多實(shí)際困難，一是境外期貨套保渠道不順暢；二是境內(nèi)、境外期貨套保需分別計(jì)算保證金，資金占用過(guò)大；三是交易分別在境內(nèi)外期貨交易所進(jìn)行，套保頭寸的估值無(wú)法軋差計(jì)算。

華泰期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司——華泰長(zhǎng)城資本管理有限公司(下稱華泰長(zhǎng)城)為A公司制定了跨境價(jià)差收益互換方案，通過(guò)鎖定境內(nèi)外鋁期貨價(jià)格的價(jià)差，幫助A公司規(guī)避外貿(mào)業(yè)務(wù)中鋁價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定出口利潤(rùn)，穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)。

華泰長(zhǎng)城總經(jīng)理于成剛告訴記者，該方案下，A公司采購(gòu)價(jià)格由上海期貨交易所鋁期貨價(jià)格(SHFE鋁)加固定升貼水組成；銷售價(jià)格由倫敦金屬交易所鋁期貨價(jià)格(LME AL)加固定加工費(fèi)組成，其中鋁期貨價(jià)格約定為貨物裝運(yùn)月里3月期貨結(jié)算價(jià)的月均價(jià)。基于企業(yè)的套保需求，華泰長(zhǎng)城將SHFE鋁和LME AL兩個(gè)期貨價(jià)格組合，設(shè)計(jì)了“SHFE鋁-LME AL×匯率”鋁跨境價(jià)差標(biāo)的，再通過(guò)收益互換交易來(lái)滿足企業(yè)同時(shí)鎖定采購(gòu)和銷售價(jià)格的需求。

針對(duì)A公司的境內(nèi)原材料采購(gòu)套保需求，華泰長(zhǎng)城通過(guò)境內(nèi)期貨市場(chǎng)完成對(duì)沖；針對(duì)A公司境外銷售價(jià)格套保需求，與境內(nèi)持牌機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)沖交易，完成境外期貨套保。

在方案執(zhí)行過(guò)程中，鋁境內(nèi)外價(jià)差發(fā)生大幅回歸，從外高內(nèi)低的出口窗口變成外低內(nèi)高的進(jìn)口窗口，導(dǎo)致A公司現(xiàn)貨出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生虧損。但由于“跨境價(jià)差”收益互換交易在價(jià)差回歸的過(guò)程中獲得盈利，A公司共實(shí)現(xiàn)套保收益約820萬(wàn)元，對(duì)外貿(mào)出口業(yè)務(wù)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了完全覆蓋保護(hù)。

在于成剛看來(lái)，“跨境價(jià)差”收益互換產(chǎn)品解決了外貿(mào)企業(yè)保值的多重難題：一是解決跨境套保難問(wèn)題。二是通過(guò)跨境互換產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提高了資金使用效率。如果分別開(kāi)展境內(nèi)期貨套保和境外期貨套保，存在保證金占用過(guò)大的問(wèn)題，而“跨境價(jià)差”收益互換產(chǎn)品可節(jié)約單邊保證金。三是風(fēng)險(xiǎn)估值合并，解決了存續(xù)期內(nèi)保證金追保壓力。交易分別在境內(nèi)外期貨交易所進(jìn)行時(shí)，面臨套保頭寸在存續(xù)期內(nèi)無(wú)法軋差計(jì)算估值的問(wèn)題，而“跨境價(jià)差”收益互換產(chǎn)品將境內(nèi)外期貨交易頭寸的估值合并計(jì)算，使企業(yè)僅需承擔(dān)境內(nèi)外標(biāo)的價(jià)差的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了可能面臨的追保壓力，從而減輕了企業(yè)資金壓力。

本案例中，華泰長(zhǎng)城針對(duì)外貿(mào)加工貿(mào)易企業(yè)“采購(gòu)在內(nèi)、銷售在外”，同時(shí)面臨境內(nèi)境外兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，積極發(fā)揮期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理功能，為企業(yè)提供了打通境內(nèi)境外風(fēng)險(xiǎn)管理渠道的定制化風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)方案，幫助企業(yè)高效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。

標(biāo)簽： 風(fēng)險(xiǎn)管理 收益互換